Hva er bedriften min verdt?

Spørsmålet kommer som regel før et generasjonsskifte, en oppkjøpshenvendelse eller en samtale med en medeier. Svaret er sjelden ett tall. Det er et intervall, og bredden på intervallet sier like mye som midtpunktet.

Verdien starter i inntjeningen

For de aller fleste norske småbedrifter er det inntjeningen som bestemmer verdien. En kjøper betaler for den framtidige kontantstrømmen virksomheten kan gi, og bruker historikken som beste tilgjengelige indikasjon. Omsetning alene sier lite: to bedrifter med 12 millioner i omsetning kan ha helt ulik verdi hvis den ene sitter igjen med 2,5 millioner og den andre med 300 000 kroner.

Derfor er utgangspunktet normalisert EBITDA eller driftsresultat, altså hva bedriften tjener på ordinær drift når engangsposter og eierspesifikke kostnader er justert bort.

Multippelen oversetter inntjening til verdi

Når du har et normalisert resultat, ganges det med en multippel. Multippelen reflekterer hvor forutsigbar og overførbar inntjeningen er. Et IT-selskap med abonnementsinntekter og lav eieravhengighet ligger høyt. En entreprenørbedrift der eier selv er prosjektleder på alle oppdrag ligger lavt.

Typiske forhold som trekker opp:

• gjentakende eller kontraktsfestet inntekt
• bred kundebase uten dominerende enkeltkunder
• ledelse som kan drive videre uten dagens eier
• dokumenterte rutiner, systemer og avtaler
• stabil eller voksende omsetning over flere år

Og forhold som trekker ned:

• én kunde står for mer enn 30 prosent av omsetningen
• eier er både selger, fagperson og daglig leder
• svingende resultater uten tydelig forklaring
• utstyr som må skiftes ut kort tid etter overtakelse

Fra virksomhetsverdi til det du sitter igjen med

Multippelen gir virksomhetsverdien, altså verdien av driften uavhengig av hvordan den er finansiert. For å komme til aksjeverdien trekker du fra rentebærende gjeld og legger til overskuddslikviditet. Har selskapet 2 millioner i banklån og 800 000 i kontanter utover det driften trenger, blir aksjeverdien 1,2 millioner lavere enn virksomhetsverdien.

Vanlig leverandørgjeld, skyldig merverdiavgift og feriepenger trekkes normalt ikke fra på denne måten. De følger med driften og hensyntas i stedet gjennom et arbeidskapitalkrav i avtalen.

Bokført egenkapital er ikke markedsverdi

Mange bruker egenkapitalen i balansen som fasit. Det er en historisk regnskapsstørrelse: den forteller hva eiendelene er bokført til etter avskrivninger, ikke hva noen vil betale for virksomheten. En lønnsom konsulentbedrift kan ha nesten ingen bokførte eiendeler og likevel være verdt flere millioner. Motsatt kan et selskap med stor balanse og svak inntjening være verdt mindre enn egenkapitalen.

Slik kommer du fram til ditt eget intervall

1. Hent de tre siste årsregnskapene.
2. Finn driftsresultat og avskrivninger for siste år.
3. Juster for engangsposter og eierlønn over eller under markedsnivå.
4. Velg et multippelintervall som passer bransjen og risikobildet.
5. Juster for rentebærende gjeld og overskuddslikviditet.

Kalkulatoren gjør dette steg for steg og viser hele utregningen, slik at du kan ta den med til regnskapsfører eller rådgiver og diskutere hver enkelt forutsetning.